掌趣科技高管减持前会计操纵研究
论文堡
日期：2023-04-08 22:12:17
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本文是一篇会计论文，本文选取创业板上市公司掌趣科技股份有限公司（股票代码：300315）为案例，对其 2015-2017 年期间高管大额减持事件进行梳理，分析公司近年来财务状况以及高管在减持前施展的会计操纵手法，发现掌趣科技高管在减持前主要通过信息披露、资本运作以及盈余管理对公司股价进行操纵，使得高管得以在股价高位进行大额减持套现。主要分析结论如下：（1）掌趣科技高管利用信息不对称，高位减持获取大额收益，导致中小股东蒙受损失。掌趣科技公司高管作为内部信息人企业经营恶化前择时进行股价高位减持获取高额收益，而外部投资者对企业经营状况的了解相对滞后，待中小投资者反应过来高管已经减持股价下跌，中小股东利益无故蒙受损失。（2）掌趣科技高管通过信息披露操纵股价。掌趣科技在 2015-2017 年几次高管大额减持前，均会披露一些利好消息，刺激股价上涨，在投资者大量买入之后，高管再进行减持，减持后股价下跌。在下次减持前又进行利好信息披露，从而出现股价上涨，高管减持。这样的套路屡试不爽。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
我国股权分置改革实施以后，原本在股票市场被限制流通的国有股和法人股股权得到解禁，非流通股股东能够将所持股份在二级市场上进行买卖交易，获得股票流通权。非流通股的解禁虽然能够改善公司股权结构，但是也产生了一种新的获利方式：减持套现。近年来我国经济发展迅速，企业竞争也越发的激烈。技术、管理模式等都需要进行改革创新，企业需要通过不断的加强自身的竞争力，来稳定自己的地位。在这样复杂且变化莫测的经济环境下，很多企业的高层管理者不愿意承担企业风险，选择在股价适当的时机进行减持离开。高管减持的情况屡见不鲜，更是有企业遭受清仓式减持。根据东方财富网数据统计近两年内共有881 家上市公司出现了高管减持公司股份的现象，根据 wind 统计，境内遭受高管清仓式减持至无实际控制人的企业数量也在逐年增加，2014 年为 119 家，2015年为 124 家，2016 年为 144 家，2017 家为 155 家。高管疯狂抛售股份套现，这种现象的出现标志着高管获利方式的转变，高管从关注企业内部经营增值转移到外部二级市场的股票的资本利得，股票市场逐渐成为他们的圈钱场所。
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
我国股权分置改革实施以后，原本在股票市场被限制流通的国有股和法人股股权得到解禁，非流通股股东能够将所持股份在二级市场上进行买卖交易，获得股票流通权。非流通股的解禁虽然能够改善公司股权结构，但是也产生了一种新的获利方式：减持套现。近年来我国经济发展迅速，企业竞争也越发的激烈。技术、管理模式等都需要进行改革创新，企业需要通过不断的加强自身的竞争力，来稳定自己的地位。在这样复杂且变化莫测的经济环境下，很多企业的高层管理者不愿意承担企业风险，选择在股价适当的时机进行减持离开。高管减持的情况屡见不鲜，更是有企业遭受清仓式减持。根据东方财富网数据统计近两年内共有881 家上市公司出现了高管减持公司股份的现象，根据 wind 统计，境内遭受高管清仓式减持至无实际控制人的企业数量也在逐年增加，2014 年为 119 家，2015年为 124 家，2016 年为 144 家，2017 家为 155 家。高管疯狂抛售股份套现，这种现象的出现标志着高管获利方式的转变，高管从关注企业内部经营增值转移到外部二级市场的股票的资本利得，股票市场逐渐成为他们的圈钱场所。
高管层作为内部信息知情人，具有关于决策信息的天然优势。他们在决策时往往会比外部投资者有更强的信息优势，更容易采取操纵行为。内部信息知情人在交易中是否利用了这种信息优势进行操纵，并有选择性地减持，从而获得超额收益，成为投资界和监管机构等关注的焦点。高管以获利为目的的减持行为，所惯用的操纵手段是利用投资者对披露信息的反应。对重大信息披露施加影响甚至直接操控，由此导致部分投资者的非理性行为，能够造成股价在短时间内产生偏离。因此，上市公司会倾向于发布利好刺激股价上涨后减持，或是选择性地发布利空消息，达到在股价下降前减持套现的目的。外部的投资者往往对盈利公告、并购公告、股利公告等传递公司财务信息或者发展状况的公告会有强烈反应。很多上市公司高管正是利用会计信息的披露，通过一些会计操纵手法来提高公司股价，迎合市场配合股东和高管减持套利。然而，高管的这种恶意套利行为，严重的损害了外部投资者的利益，并对市场造成较大的冲击。本文所要关注的正是这一现象及其背后的操纵手法：高管减持行为及减持前的会计操纵。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
早在上个世纪末，国外学者就已经开始了对上市公司高管持股的研究，对于高管减持这一问题的研究成果主要集中在以下方面：一是研究高级管理人员所拥有的信息优势与其减持行为之间的关系。二是高管减持公司股份经济后果。三是研究高管持股与会计操纵之间的关系。
（1）信息优势与高管减持
第 3 章 掌趣科技公司高管减持基本情况分析.......................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
早在上个世纪末，国外学者就已经开始了对上市公司高管持股的研究，对于高管减持这一问题的研究成果主要集中在以下方面：一是研究高级管理人员所拥有的信息优势与其减持行为之间的关系。二是高管减持公司股份经济后果。三是研究高管持股与会计操纵之间的关系。
（1）信息优势与高管减持
kasznik（2000）通过对英国证券市场高管期权的行使情况进行分析研究。发现，高管倾向于在期权授予日之后对外披露利好消息，选择在超额收益率变为负之前卖出所持股票。利用信息优势为自己取得短期收益。lakonishok（2001）指出大股东和高管具有信息优势。大股东和高管拥有公司的发言权，能够对公司经营产生较大的影响力。相比中小投资者而言，掌握更多的公司运转消息。llorente（2002）通过分析纽约证交所和美国交易所股票交易量与收益性的关系，得出知情交易与股票收益性横截面变化相关。ke, huddart（2004）认为内部人凭借信息优势，在披露利好信息之前，往往就能够精准的选择操作时间，获得巨额收益。shi, huddart（2005）针对高管在公司披露盈余信息阶段的减持行为与股票异常收益关系进行研究。结果显示，公司披露盈余公告前高管减持力度不大，股票的异常收益不显著，相反，公司披露盈余公告后，高管减持更加积极，减持的幅度更大，股票的异常回报也更显著。cheng and lo（2006）认为目前资本市场监管机构已经制定有十分严格的制度与规定来约束企业的内幕交易，但也不能完全限制高管使用信息优势在交易中获利。q kang,q liu（2010）对股票市场知情交易中信息价格股价的影响，提供了一个通用框架和一个允许封闭形式解决方案的参数化版本，研究认为高管可以使用信息进行交易或对冲风险。
（2）高管减持行为的经济后果
有关上市公司高管减持所产生的经济后果的研究，学者们研究问题的视角以及所使用的研究方法也不一致，国外暂时没有得到一个统一的结论。
johnson（2000）通过对 1997-1998 年的资本市场出现的高管抢劫上市公司现象进行分析，提出“掏空行为”。认为在公司处于业绩差、股价高估、巨额债务的时候，高管会将资产和利润从公司中转移出来，为获利而进行减持，严重侵占中小投资者利益。
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有关上市公司高管减持所产生的经济后果的研究，学者们研究问题的视角以及所使用的研究方法也不一致，国外暂时没有得到一个统一的结论。
johnson（2000）通过对 1997-1998 年的资本市场出现的高管抢劫上市公司现象进行分析，提出“掏空行为”。认为在公司处于业绩差、股价高估、巨额债务的时候，高管会将资产和利润从公司中转移出来，为获利而进行减持，严重侵占中小投资者利益。
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第 2 章 高管减持与会计操纵相关理论
2.1 高管减持相关理论
2.1.1 高管减持含义
（1）高管减持定义
至今为止，本文尚未收集到明确的相关法律法规对高管减持这一行为进行具体的定义，而在实际的资本市场操作中，高管减持自己股份主要依靠以下几种路径：
①本人在二级市场交易。通过高管自己的名义在二级市场上进行减持所持有的股份，在市场具有开放性、透明性时，这样的交易往往是正常的、合规的。
②实际控制人在二级市场上交易。由高管的实际控制人进行操作减持股份。
③实际控制人的一致行动人在二级市场上交易。高管或者实际控制人计划对自己所持有的本公司股份进行减持时，往往会通过和他属于是相一致的行动人来进行相关的减持操作。
通过研究分析表明后两种减持情况对于一般的投资者而言，由于信息有限，无法轻易辨别出来，具有较强的隐蔽性。因此，本文所阐述的高管减持均选取第一种方式。本文认为：“高管减持”是指上市公司高级管理人员通过二级市场减少所持有的本公司股票份额。此外，本文所提到的减持不包括通过协议转让、继承、遗赠、依法分割财产转让股份，这部分股份减持不是高管自发行为，并不能向市场传递好坏的信号。
2.1 高管减持相关理论
2.1.1 高管减持含义
（1）高管减持定义
至今为止，本文尚未收集到明确的相关法律法规对高管减持这一行为进行具体的定义，而在实际的资本市场操作中，高管减持自己股份主要依靠以下几种路径：
①本人在二级市场交易。通过高管自己的名义在二级市场上进行减持所持有的股份，在市场具有开放性、透明性时，这样的交易往往是正常的、合规的。
②实际控制人在二级市场上交易。由高管的实际控制人进行操作减持股份。
③实际控制人的一致行动人在二级市场上交易。高管或者实际控制人计划对自己所持有的本公司股份进行减持时，往往会通过和他属于是相一致的行动人来进行相关的减持操作。
通过研究分析表明后两种减持情况对于一般的投资者而言，由于信息有限，无法轻易辨别出来，具有较强的隐蔽性。因此，本文所阐述的高管减持均选取第一种方式。本文认为：“高管减持”是指上市公司高级管理人员通过二级市场减少所持有的本公司股票份额。此外，本文所提到的减持不包括通过协议转让、继承、遗赠、依法分割财产转让股份，这部分股份减持不是高管自发行为，并不能向市场传递好坏的信号。
（2）减持相关制度法规
我国对证券市场上减持这一行为的约束与监管在不断的完善改进，监管部门从 2001 年至今先后出台了各项制度，不断的进行完善与改进，制定的监管历程如下：
2001 年，由国务院颁发的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》是我国首次制定有关减持的相关制度规定。这一法规主要是对国有股的减持进行了约束，对国有资本进行了保护。
2007 年，深交所颁布[2007]61 号文件对上市公司董高监持股变动进行了规范管理。从时间上看，它是在我国证券市场进入全流通时代、股权分置改革之后；而从内容上，该项指引的适用对象是持有公司股票的高管人员，其中第四条、第五条、第六条均是对高管股份变动执行流程上的约束；第十条和第十一条对高管全年的具体份额比例提出了明确的要求限制，要求高管本年可减持份额为上年最后一个交易日高管名下股份总数的 25%。第十九条对高管股份变动的时间段进行了限定。
2012 年，创业板管理部发布《创业板信息披露业务备忘录第 18 号》。该制度主要是对创业板高管减持前的信息披露事项和内容进行了规范。
2017 年，证监会颁布公告[2017]9 号文件即《上市公司股东、董高监减股份的若干规定》。该公告主要对大股东、董高监集中竞价交易、协议转让、大宗交易这三类方式减持股份的份额以及披露进行了规定与限制。
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我国对证券市场上减持这一行为的约束与监管在不断的完善改进，监管部门从 2001 年至今先后出台了各项制度，不断的进行完善与改进，制定的监管历程如下：
2001 年，由国务院颁发的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》是我国首次制定有关减持的相关制度规定。这一法规主要是对国有股的减持进行了约束，对国有资本进行了保护。
2007 年，深交所颁布[2007]61 号文件对上市公司董高监持股变动进行了规范管理。从时间上看，它是在我国证券市场进入全流通时代、股权分置改革之后；而从内容上，该项指引的适用对象是持有公司股票的高管人员，其中第四条、第五条、第六条均是对高管股份变动执行流程上的约束；第十条和第十一条对高管全年的具体份额比例提出了明确的要求限制，要求高管本年可减持份额为上年最后一个交易日高管名下股份总数的 25%。第十九条对高管股份变动的时间段进行了限定。
2012 年，创业板管理部发布《创业板信息披露业务备忘录第 18 号》。该制度主要是对创业板高管减持前的信息披露事项和内容进行了规范。
2017 年，证监会颁布公告[2017]9 号文件即《上市公司股东、董高监减股份的若干规定》。该公告主要对大股东、董高监集中竞价交易、协议转让、大宗交易这三类方式减持股份的份额以及披露进行了规定与限制。
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2.2 会计操纵相关理论
会计操纵是指对企业财务数据和信息进行人为操纵的能力。会计操纵通常被分为两种：一种是合法的会计操纵。是指在不违背法律法规以及相关政策、准则等的情况下，主观的对会计数据进行一些处理，从而呈现调控者所希望得到的结果。另一种是非法会计操纵。是指通过一些违法、违规的行为对企业会计数据进行调控，从而得到调控者想要的结果。这种会计操纵往往会创造一些虚假的会计信息。非法会计操纵已经逾越了法律的边际，本文所分析是在合法合规的环境下进行的会计操纵，因此本文所指的会计操纵均是第一种合法会计操纵。
2.2.1 信息披露
信息披露是指企业在上市后作为公众公司将公司经营运行期间的相关信息以招股说明书、公告、报告等形式向外界披露的一种行为。信息披露是上市公司向外界传达公司经营状况，运营情况的一种渠道。企业外部投资者以及社会关注者主要依据上市公司对外披露的信息进行解读对上市公司的投资价值分析判断。所以上市公司信息披露保持真实性、准确性、及时性、完整性显得十分重要，这样才能吸引外部投资者对企业进行价值投资。
（1）信息披露的基本原则
①真实、准确、完整真实性是指上市公司所披露的信息必须是客观存在的，信息要与事实相符，不得虚构，真实性是信息披露的基石。完整性原则要求所披露的信息能够使外部投资者建立明确的投资判断意识。准确性原则是指披露信息时不能带有主观诱导性质，所披露的数据信息需要表明数据资料来源。
②时效性
会计操纵是指对企业财务数据和信息进行人为操纵的能力。会计操纵通常被分为两种：一种是合法的会计操纵。是指在不违背法律法规以及相关政策、准则等的情况下，主观的对会计数据进行一些处理，从而呈现调控者所希望得到的结果。另一种是非法会计操纵。是指通过一些违法、违规的行为对企业会计数据进行调控，从而得到调控者想要的结果。这种会计操纵往往会创造一些虚假的会计信息。非法会计操纵已经逾越了法律的边际，本文所分析是在合法合规的环境下进行的会计操纵，因此本文所指的会计操纵均是第一种合法会计操纵。
2.2.1 信息披露
信息披露是指企业在上市后作为公众公司将公司经营运行期间的相关信息以招股说明书、公告、报告等形式向外界披露的一种行为。信息披露是上市公司向外界传达公司经营状况，运营情况的一种渠道。企业外部投资者以及社会关注者主要依据上市公司对外披露的信息进行解读对上市公司的投资价值分析判断。所以上市公司信息披露保持真实性、准确性、及时性、完整性显得十分重要，这样才能吸引外部投资者对企业进行价值投资。
（1）信息披露的基本原则
①真实、准确、完整真实性是指上市公司所披露的信息必须是客观存在的，信息要与事实相符，不得虚构，真实性是信息披露的基石。完整性原则要求所披露的信息能够使外部投资者建立明确的投资判断意识。准确性原则是指披露信息时不能带有主观诱导性质，所披露的数据信息需要表明数据资料来源。
②时效性
时效性主要体现在两个方面：定期报告的披露时间和重大事件的报告。定期报告的披露需要在规定的期间内完成。重大事件的报告也应该遵循及时性，使得投资者能够与快速获得信息。
③风险提示原则
风险提示原则是指在信息披露过程中对企业所属行业、产品竞争力等的进行披露的同时还需要行业前景、产品盈利等相应的风险也进行披露。
④商业秘密保护原则
商业秘密是指企业内部控制人掌握的，在企业内部具有一定实用性，由企业进行保护的信息。商业秘密带有企业隐私性质，较为特殊，上市公司可以向监管部门申请对该部分信息不进行披露。商业秘密在申请豁免之后不受信息披露的其他原则限制。
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③风险提示原则
风险提示原则是指在信息披露过程中对企业所属行业、产品竞争力等的进行披露的同时还需要行业前景、产品盈利等相应的风险也进行披露。
④商业秘密保护原则
商业秘密是指企业内部控制人掌握的，在企业内部具有一定实用性，由企业进行保护的信息。商业秘密带有企业隐私性质，较为特殊，上市公司可以向监管部门申请对该部分信息不进行披露。商业秘密在申请豁免之后不受信息披露的其他原则限制。
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3.1 掌趣科技公司简介
3.1.1 掌趣科技公司背景
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3.1.2 掌趣科技公司内部治理结构
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第 4 章 掌趣科技公司高管减持前的会计操纵手法分析
4.1 掌趣科技会计操纵手法之一：会计信息披露
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4.2 掌趣科技会计操纵手法之二：资本运作
4.2.1 企业并购
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4.2.2 股本扩张
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第 5 章 高管减持后的影响
5.1 中小股东利益受到侵害
证券市场受信息传递的影响，信息的及时正确传递对投资者做出自己的选择与判断十分重要。而由于存在信息不对称，公司内部的高管们往往具有信息优势，能够根据公司经营财务状况，及时准确的判断公司价值。进行选择，在合适的时候买卖股票，获取利益。而中小投资者所拥有的信息往往仅是现阶段公司高层选择向外流通的信息，很难真正了解到公司内部的具体情况，中小投资者在信息的获取上不仅存在时间上的滞后性，也存在着准确性的局限，这让中小投资者往往成为高管层减持的利益侵占对象。
掌趣科技公司高管 2015 年减持在 3 月进行了大额减持，从股价的变化可以看到在高管减持后一段时间内企业股价出现下跌。在高管进行减持前，掌趣科技对对外披露了公司未来三年股东分红规划，以及公司 2014 年度的业绩快报，这些下消息对于外部投资者而言都被接受为利好消息，减持前公司股价一路红灯。而在 3 月份高管减持后股价开始下跌，高管减持被市场接受为利空消息，中小投资者利益受到侵害。
5.2 对企业自身产生负面影响
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5.1 中小股东利益受到侵害
证券市场受信息传递的影响，信息的及时正确传递对投资者做出自己的选择与判断十分重要。而由于存在信息不对称，公司内部的高管们往往具有信息优势，能够根据公司经营财务状况，及时准确的判断公司价值。进行选择，在合适的时候买卖股票，获取利益。而中小投资者所拥有的信息往往仅是现阶段公司高层选择向外流通的信息，很难真正了解到公司内部的具体情况，中小投资者在信息的获取上不仅存在时间上的滞后性，也存在着准确性的局限，这让中小投资者往往成为高管层减持的利益侵占对象。
掌趣科技公司高管 2015 年减持在 3 月进行了大额减持，从股价的变化可以看到在高管减持后一段时间内企业股价出现下跌。在高管进行减持前，掌趣科技对对外披露了公司未来三年股东分红规划，以及公司 2014 年度的业绩快报，这些下消息对于外部投资者而言都被接受为利好消息，减持前公司股价一路红灯。而在 3 月份高管减持后股价开始下跌，高管减持被市场接受为利空消息，中小投资者利益受到侵害。
5.2 对企业自身产生负面影响
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第 6 章 结论与建议
近年来，我国屡屡出现高管减持事件，高管作为企业内部信息人总能在股价高位进行减持获利，而中小股东作为信息接收者，与高管相比处于信息劣势位，这样的一种局面往往导致中小股东在高管减持后利益受损，蒙受股价下跌带来的损失，对证券市场而言，频繁大额的遭遇公司高管减持，容易导致公司股价出现长期性的下跌。本文选取创业板上市公司掌趣科技股份有限公司（股票代码：300315）为案例，对其 2015-2017 年期间高管大额减持事件进行梳理，分析公司近年来财务状况以及高管在减持前施展的会计操纵手法，发现掌趣科技高管在减持前主要通过信息披露、资本运作以及盈余管理对公司股价进行操纵，使得高管得以在股价高位进行大额减持套现。主要分析结论如下：
近年来，我国屡屡出现高管减持事件，高管作为企业内部信息人总能在股价高位进行减持获利，而中小股东作为信息接收者，与高管相比处于信息劣势位，这样的一种局面往往导致中小股东在高管减持后利益受损，蒙受股价下跌带来的损失，对证券市场而言，频繁大额的遭遇公司高管减持，容易导致公司股价出现长期性的下跌。本文选取创业板上市公司掌趣科技股份有限公司（股票代码：300315）为案例，对其 2015-2017 年期间高管大额减持事件进行梳理，分析公司近年来财务状况以及高管在减持前施展的会计操纵手法，发现掌趣科技高管在减持前主要通过信息披露、资本运作以及盈余管理对公司股价进行操纵，使得高管得以在股价高位进行大额减持套现。主要分析结论如下：
（1）掌趣科技高管利用信息不对称，高位减持获取大额收益，导致中小股东蒙受损失。掌趣科技公司高管作为内部信息人企业经营恶化前择时进行股价高位减持获取高额收益，而外部投资者对企业经营状况的了解相对滞后，待中小投资者反应过来高管已经减持股价下跌，中小股东利益无故蒙受损失。
（2）掌趣科技高管通过信息披露操纵股价。掌趣科技在 2015-2017 年几次高管大额减持前，均会披露一些利好消息，刺激股价上涨，在投资者大量买入之后，高管再进行减持，减持后股价下跌。在下次减持前又进行利好信息披露，从而出现股价上涨，高管减持。这样的套路屡试不爽。
（3）掌趣科技通过资本运作虚增企业价值。掌趣科技一直坚持着自己的外延式战略，早在上市之前就已经开始了企业并购，而在上市后更是连续并购了几家同行公司。掌趣科技在进行并购的同时也在不断的扩张股本，做大企业底盘。并购与股本扩张相结合，为掌趣科技高管减持保驾护航。掌趣科技上市后并购的天马时空、动网先锋、玩蟹科技以及上游时代其估值增值率最低为 1537.55%，最高达到 3252.62%。商誉在 2015 年末达到了 56 亿。高估值并购导致企业价值虚增。
（2）掌趣科技高管通过信息披露操纵股价。掌趣科技在 2015-2017 年几次高管大额减持前，均会披露一些利好消息，刺激股价上涨，在投资者大量买入之后，高管再进行减持，减持后股价下跌。在下次减持前又进行利好信息披露，从而出现股价上涨，高管减持。这样的套路屡试不爽。
（3）掌趣科技通过资本运作虚增企业价值。掌趣科技一直坚持着自己的外延式战略，早在上市之前就已经开始了企业并购，而在上市后更是连续并购了几家同行公司。掌趣科技在进行并购的同时也在不断的扩张股本，做大企业底盘。并购与股本扩张相结合，为掌趣科技高管减持保驾护航。掌趣科技上市后并购的天马时空、动网先锋、玩蟹科技以及上游时代其估值增值率最低为 1537.55%，最高达到 3252.62%。商誉在 2015 年末达到了 56 亿。高估值并购导致企业价值虚增。
（4）掌趣科技通过商誉减值对利润进行盈余管理。掌趣科技在净利润增长时不计提商誉减值。而在经营状况恶化，净利润下降时，计提大额商誉减值。掌趣科技通过并购后形成大额商誉，2015、2016 年企业商誉均在 56 个亿以上，商誉减值计提额却微乎其微，甚至 2016 年零计提。2015、2016 企业净利润最高。2017 年企业净利润下降，此时，商誉减值又突然剧增，使得原本就出现经营状况恶化的企业业绩进一步大幅下降。
参考文献（略）
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