经济不确定环境下的中恒集团财务战略转型探讨

本文主要得出以下研究结论：一是对中恒集团 2016-2020年 3季度的财务数据计算后构建出了中恒集团的财务战略矩阵。中恒集团 2016-2019 年位于财务战略矩阵的第一象限，在 2020 年 1季度短暂的下滑到第三象限后于 3 季度重回第一象限，再结合企业所处生命周期阶段的财务特征来看，其在转型过程中实际采用的财务战略与财务战略矩阵理论的指导意见在多数情况下是一致的。通过分析印证了财务战略矩阵和企业生命周期结合可以在企业的实际财务战略选择中起到指导作用。

第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
2020 年 1 月下旬，一种由新型冠状病毒引起的肺炎疫情在中国迅速传播扩散，到 3 月中旬，世卫组织正式宣布将新冠肺炎疫情列为全球性大流行病。这次疫情极大的冲击了全球供应链及金融市场，对全球经济造成了严重的负面影响，导致企业所面对的经济环境不确定性大大增加。根据世界经济指数网站统计显示，2020年第 1 季度全球的经济不确定性指数达到了近 50 年的最高值，远超 2004 年的非典疫情和 2008 年的美国次贷危机（图 1.1）。

图 1.1 1970q1-2020q1 世界经济不确定性指数

与此同时，在抗击疫情的过程中也暴露了我国在公共健康管理、应急管理特别是战略物资储备等方面还存在一些薄弱环节，特别是整个疫情期间，全国各地都出现了口罩、防护服等重要防护物资极度短缺问题。因此，国家提出了要加大在公共健康卫生方面的投入，进一步完善国家战略物资储备体系。作为广西中药制药企业的龙头，中恒集团在发现口罩等防护物资短缺问题后，紧急抢购了 10 台口罩生产线并陆续投产，随后又宣布增资 9.7 亿元，成立全资子公司中恒医疗，主要从事防疫抗疫类产品的研发、生产、销售。中恒集团这一系列大手笔动作，既是响应政府建立完善医疗应急物资保障体系的号召，同时也是在经济不确定性增大，企业生存和发展面临重大挑战的关键时刻开始的战略转型。
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1.2 文献综述
随着企业战略理论体系的进一步丰富完善，越来越多的专家学者逐渐认识到财务战略对企业整体战略的重要性，将企业的财务财务战略作为单独的一部分战略来进行研究。本文准备结合企业生命周期理论，采用财务战略矩阵对中恒集团的财务战略转型进行案例分析。因此，本文主要围绕财务战略理论研究、财务战略分析方法及其应用展开文献综述。
1.2.1 财务战略研究综述
首先是财务战略的定义及目标研究。最初的财务战略，只是是作为企业战略的一部分来研究，随着战略管理理论的研究不断深入，财务战略的重要性日渐凸显，相关的研究也逐渐得到开拓。麦肯锡（mc kinsey &company，inc.）的一项实证调查，使得财务和战略的关系被重新认识。david allen（1991）认为财务战略是企业管理层设计的一套以企业价值最大化为最终目的，保障企业财务稳定发展的模型。刘志远（1997）对财务战略的概念进行了总结并阐述了财务战略的计划与控制对企业的重要性。ruth bender（2003）也认为应该以企业价值最大化作为其财务战略的目标，并论述了实现企业价值最大化的两种方式：降低融资成本和提高资本回报率。zainal abidin a（2015）认为适应和协调企业的宏观、微观环境，并且与总体战略相匹配是财务战略的根本目的。董娟（2015）指出财务战略以企业战略为导向，以科学的方法对资金的运动进行发展规划，保证企业目标的实现。sanz l（2016）提出财务战略的根本目的是实现股东财富最大化。
其次是财务战略的研究内容。slater 和 zwirlein（1996）提出财务战略的主要内容是投资、筹资和分配，重点是规划资本结构、资金分配和在投资比例。徐光华和沈弋（2011）从共生理论这一角度出发，对企业财务战略与社会责任战略进行耦合，提出了共生投资战略、共生筹资战略和共生收益分配战略。cheluget d c（2014）认为财务战略的内容包括确定投资水平、协调经营战略、制定财务预算等，是一种长期的综合决策。buckland r（2016）和 davis e w（2016）也认为财务战略是一种综合性策略，包括企业筹资、投资以及营运管理这三大过程。
第三是关于财务战略转型的研究。张燕云（2012）提出，为确报企业转型成功，企业需要以财务能力的变化为依据及时调整发展战略。胡逸冰（2017）的观点则是转型期企业对财务资源的需求更大，其中资金是企业运转的关键，应在财务战略中重点关注，这与王满和何新宇（2017）的观点相呼应，即仅靠贷款的筹资无法满足转型期企业的需求，需要寻求多元化的融资渠道来缓解资金压力。
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第 2 章 概念界定与理论基础
2.1 相关概念的界定
2.1.1 经济不确定环境的界定
经济不确定是由萨维奇(savage)首次提出。经济不确定是企业在生存和发展过程中无法避免的。经济活动中的各方参与者，无论是企业、个人还是政府，都不能对宏观调控做出准确的判断，由此产生的风险叫做不确定性风险。政府作为市场的监管者，政策的制定者，而企业只是政策的执行者和市场的参与者，无法获得确定的宏观政策的信息，也无法精确判断政府调控的走向。这种角色的不同让企业在面对宏观调控的时候不具有优势。企业会根据当前市场经济大环境和市场情况，来对经济走向和宏观政策进行一个判断，但是这种判断存在一定的不确定性。甚至在政策颁布之后，政策的执行力度和对市场对企业产生的影响也是有待观察的。企业所面临的大环境就是充满了不确定性的。这种经济不确定性，通常伴随着风险，会影响企业决策的效率甚至导致企业做出错误的决策，很多上市公司会选择在年度报告中向投资者提示经济不确定性所带来的风险。
2.1.2 财务战略类型的界定
为了对财务战略进行更细致更深入的研究，本文需要明确财务战略的分类。分类标准主要有职能类型和综合类型。按照职能来分类，企业的财务战略可以分为投资战略、融资战略和利润分配战略。投资战略是指企业对于自身投资活动的规划。企业的资金是有限的，对于市场上众多投资项目就必须有取舍，投资战略代表了企业未来的发展方向。融资战略是指企业战略性的融资计划，融资战略可以回答什么时候需要钱、需要多少钱，钱从哪里来等问题，企业的投资战略和利润分配战略都会影响企业的融资战略。利润分配战略主要关系到企业的利润分配活动，是企业经营活动中的最后一步。利润分配方案关系着企业的现金流、留存收益和市场对企业的看法，对企业有着重大意义。

表 2.1 企业不同生命周期现金流组合类型

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2.2 理论基础
2.2.1 企业价值创造理论
企业价值创造，是其企业通过自身的经营活动所创造的增量价值。所谓增量价值，就是企业经营成果扣除成本的差额部分。一般来说，经营成果我们用税收净利润来表示，成本用总资本成本来表示，那么企业所创造的价值就是税收净利润减去总资本成本。当经济增加值为正数的事情，企业在经营活动中才创造了价值，如果为负数，表示着企业的经营成果不足以弥补企业所投入的成本，企业做的是“亏本的买卖”。
企业价值创造是衡量企业发展能力的重要指标，相对于单纯比较产出指标，它还考虑了企业的投入，更能反应企业真实的价值创造能力。但需要注意的是，企业价值创造也是一个绝对值，和其他绝对值指标一样，在衡量不同行业、不同规模企业的价值创造能力的时候会有失偏颇。
常见的企业价值创造的衡量方法包括会计指标、经济附加值、市场增加值和平衡记分卡，本文选取经济增加值指标来衡量企业的价值创造。经济增加值，又简称 eva，是诺贝尔经济学家弗兰科·莫迪利安尼（franco modigliani）和默顿·米勒（merton miller）所提出来的衡量企业价值的指标 。传统的会计指标习惯用利润等绝对值指标来衡量企业的业绩，而 eva 则是将企业的投入和产出的各个要素联系起来，能准确衡量企业在各个阶段的业绩。除此之外，可以借助 eva 的计算过程来分析企业经营所存在的问题，帮助企业改进财务战略。因此，经济附加值指标面世之后，受到了广泛的关注和运用。
经济增加值等于税后净营业利润减去加权资本成本，其中加权资本成本用企业投入的资本总额×加权平均资本成本率来表示。从公式可以看出，经济增加值首先考虑得是企业的营业利润，排除了非经营性因素的影响。其次，经济增加值用的是差额指标，当企业的利润在增长，但是利润增长的幅度小于企业资本投入的增长幅度，那么投入资金的边际产出就是负数。如果只看利润这一传统指标，难以反应企业真实的创造能力。而经济增加值指标就弥补这一缺陷，可以科学的反应出企业的经营绩效和价值创造能力，这也是本文选择经济增加值来作为企业价值创造指标的原因所在。

图 2.1 财务战略矩阵

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第 3 章 中恒集团案例介绍
3.1 中恒集团概况

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3.2 中恒集团的战略转型之路

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第 4 章 中恒集团财务战略矩阵分析
4.1 财务战略矩阵变量计算
4.1.1 可持续增长率

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4.1.2 销售增长率

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第 5 章 中恒集团财务战略转型中存在的问题
5.1 筹资战略存在的不足

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5.2 中恒集团投资战略存在的问题

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第 6 章 中恒集团财务战略转型的优化建议
6.1 筹资战略优化
6.1.1 改善资本结构，适当提高债权融资的比例
通过前文对中恒集团的资本结构进行的分析可以看出中恒集团的资产负债率比较低，企业的偿债压力并不大，因此可以适度提高资产负债率。因为相较于股权筹资，债务筹资在降低企业总成本费用上的效果更佳显著，这样，企业就可以用更低的资金成本，获取更多的资金来为企业的发展服务。同时，由于债务利息是允许税前扣除的，因此可以降低企业的税费负担，进而增加企业的市场价值，起到激励经营者的目的。同时，过高的资产负债率会使企业更容易受外部环境的影响和冲击，动摇企业的财务根基，因此需要加强对企业经营风险的控制，将企业的资产负债率控制在 70%的警戒线以下。
6.1.2 灵活选取债务融资方式，降低债务筹资成本
从前文的分析可以看出，中恒集团的债务融资方式主要是短期借款，2020 年才开始使用长期借款来筹集资金，但应付债券、长期应付款等债务资本筹集方式均未涉及。建议中恒集团在未来的发展过程中，采取多种形式筹集资金，改变其债务资本结构单一的问题。同时，通过对长期借款、短接借款等融资方式的组合优化，进一步降低债务筹资的成本。
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第 7 章 总结与展望
7.1 研究结论
在经济不确定性增大的环境下，中恒集团为了破解自身发展瓶颈，大胆实行战略转型，而制定出适应企业战略转型的财务战略是企业成功实现战略转型的基础。因此，文章在对中恒集团的内外部环境分析后，选取了中恒集团 2016-2020年 3 季度的财务数据，从财务战略矩阵理论出发，结合企业生命周期理论对中恒集团此次战略转型的财务战略进行分析，查找中恒集团转型过程中财务战略的不足之处，在提出对应的优化建议。经过分析研究，本文主要得出以下研究结论：
一是对中恒集团 2016-2020年 3季度的财务数据计算后构建出了中恒集团的财务战略矩阵。中恒集团 2016-2019 年位于财务战略矩阵的第一象限，在 2020 年 1季度短暂的下滑到第三象限后于 3 季度重回第一象限，再结合企业所处生命周期阶段的财务特征来看，其在转型过程中实际采用的财务战略与财务战略矩阵理论的指导意见在多数情况下是一致的。通过分析印证了财务战略矩阵和企业生命周期结合可以在企业的实际财务战略选择中起到指导作用。
二是在对中恒集团的财务战略转型研究中发现中恒集团的财务战略依然存在一些问题。主要存在股权资本占比较高，没有充分发挥财务杠杆作用；过于依靠短期借款筹集资金；投资方式较为单一，投资收益率较低；股利分配方式不灵活、股利支付率较高等问题，这些问题势必会影响企业的战略转型。
三是针对研究发现的问题，从筹资战略、投资战略、股利分配战略及与企业生命周期相匹配四个角度提出了优化建议：筹资战略方面建议提高债权融资比例、灵活选取债务融资方式；投资战略方面建议实行多元化对外投资、合理规划对内投资；股利分配战略方面建议合理制定股利分配策略、发放股票股利，同时，建议企业在制定财务战略时要与自身所处生命周期相匹配。
参考文献（略）