我国企业海外并购后的财务整合探讨
我国企业海外并购后的财务整合探讨——以美的并购东芝白色家电业务为例
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
2000 年，自国家“十一五”提出了“走出去”战略后，我国企业纷纷踊跃尝试，海外投资的意愿强烈，海外并购的数量呈现出快速增长的趋势。到 2015年 3 月，我国推出“一带一路”经济战略，对外贸易往来愈加火热，借助这股“东风”，海外并购的规模被进一步拉升。同时，为了加快我国经济的转型，随后供给侧改革政策也出台，更加使得企业进行海外并购以获取海外优质资源的热情增加。2016 年，我国的海外并购交易出现喷井式增长，交易数量达 341 起，交易金额达到了 9,494.45 亿元。2019 年普华永道出具的报告指明，近三年的总体并购金额与 2016 年的年并购总额相比偏低，但是在数量上却保持了相对平稳的态势。其中，并购的交易金额下降了 23%，2018 年我国海外并购实例中大型类别并购案数量连续两年下跌，2018 年的规模同上一年相比减少了 20%，与 2016 年相比减少了一半有余。在这样的大环境下，海外并购整体交易的热衷度却并没有受到影响，虽然国有企业的交易数量在减少，但是我国民营企业却趋于积极，同时在海外并购交易数上已持续三年超越国有企业。
金融危机的爆发和后续的影响也为中国企业海外并购引入了一汪活水。首先，国外多数企业在此情形下普遍存在评估价值偏低的情况，企业经营困难导致股东有出售的意愿，国外的政府也暂时放宽了对并购活动的管制。其次，高速发展的中国经济和日趋强大的中国企业对技术、市场的需求也在不断的增强，作为获得先进的技术和优质的资源方式的海外并购也备受国内外学者们的关注。对于我国来说，从宏观层面上看，海外并购是落实“走出去”战略、“一带一路”以及供给侧改革的重要形式，同时也是增强我国的国际竞争力、升级产业结构和经济增速的重要途径。对于企业自身而言，进行并购可以发展企业规模，特别是海外并购，可以汲取其他国家、企业优秀的科技、技术和管理方式，再结合自身进行创新和改革，借此也能扩展企业的国内外受众市场。
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第二节 国内外文献综述
一、海外并购整合理论研究
（一）海外并购动因
关于海外并购的动因的探讨，pedro geraldo，richard（1988）在他们的著作中阐述了企业进行海外并购最主要的一点是：企业的股票价值和实际对比存在了一个低估的问题。同时，hsiang-ming lee（2011）、郭锐和陶岚（2012）共同的认为，一个好的产品如果没有品牌，那么它是可以被替换的。而且，在国际产业分工上的获利也很少，但是承担的风险却不低。对于知名品牌缺少和品牌意识不强的中国企业来说，能够得到品牌的这一因素是我国企业海外并购的重要目标。田晓云（2012）指出，在加入世贸组织后，中国企业进行海外并购其中一个非常重要的原因就是寻求先进的技术。全球经济一体化的背景下，影响公司核心竞争力和发展规划的重要因素之一就是技术创新。胡宏雁（2014）在归纳前期学者对海外并购动因的研究上，提出海外并购的又一新动因是知识产权。并且说明当内部研究不能满足自身发展时，部分企业便开始进行海外并购的方式来获取所需的知识产权，最终能够达到推动企业的战略发展的效果。此外，张文佳（2015）系统性的阐述了企业进行海外并购的目的，主要是从战略性的自然资源的发掘、海外市场的开拓、先进的研发技术和国际知名的品牌层面来综合考虑的。此外薛安伟（2020）从中国经济发展的背景下和全球化视角下来看海外并购的动因，由最开始的寻求资源和海外市场的动因，到如今的全球化供应链布局和价值的投资层面考虑，企业海外并购的动因的转变过程逐渐倾向于大局化。
（二）海外并购整合的效应
对于海外并购整合的效应 weston（2001）认为，海外并购可以将全世界范围内的优质资源从低生产效率的国家转移到高生产效率的国家，进行合理使用，从而促进全世界资源的高效调配。同时发挥各国自身的优势部分，进而提升资源的利用效率，形成行业的整合效应。此外，jovanovic & rousseau(2008)则认为，海外并购可以推动技术的快速转移，相对于其他的途径来说，这种方式还可以在获取新技术的同时压缩技术取得成本。徐彬（2000）的《企业并购后的整合与协同》，提及有关海外并购后财务整合的效应问题，并且从并购后财务整合的含义的层面来进行了阐述，为保证并购后各自能够在财务上保持稳定和促进企业经营发展，可以从管理方向和经营层面的协调性出发，使管理费和经营成本达到最大程度的降低。此外，徐彬还认为企业并购的实质上是：一个博弈的过程。但是这个过程必须是整合和协同一起实施的结果，同时他还阐述了并购企业可以借助整合达到纳什均衡的博弈的最佳效果。
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第二章 概念界定及理论基础
第一节 海外并购
一、海外并购的概念
“并购”通常是说兼并和收购，而海外并购是一种特殊的股权或资产转让方式，其所针对的是隶属于不同国家的两个企业。简单来说，一个国家的企业按照制定的并购计划，通过合理的支付方式，购入其他国家企业的股权或者资产，以达到控制对方的目的，进而在经营层面上拥有占比或能完全控制另一国企业的行为。
跨国并购是基于并购双方各自的国家背景而言，定义了两个企业之间的并购交易关系。海外并购其实是由发起方所在国的角度入手，对另一个国家的企业所发起的并购。
二、海外并购的分类
（一）按并购双方的行业关系
1. 横向海外并购
横向海外并购就是并购中的标的企业和本企业属于相同行业，针对生产制造同类产品的其他国家企业发起的并购。旨在学习对方先进技术，抢占全球市场份额，有利于企业核心竞争力水平的上升，在整个行业中获得一定程度的市场优势，甚至实现垄断。这也是我国企业运用最频繁的一种并购方式。
2. 纵向海外并购
纵向海外并购就是标的企业虽然经营领域较为类似，但从供应链角度来说所处环节存在差异，并且是针对其他国家企业发起的一类并购。此类并购的目的是完善自身供应链或者控制上游原材料成本，拓宽销售渠道等。
3. 混合海外并购
第二节 海外并购财务整合
一、海外并购财务整合的内容
海外并购后存在不同层面的整合，但鉴于财务管理在企业中的核心职能地位，企业在实施海外并购后的整合时必须把财务整合放在首要地位。此外，财务整合的有效性对于并购是否成功处于关键性的地位。所以，要首先认清财务整合的重要地位，再将财务整合确定为核心并且明确海外并购后财务整合的内容，进一步开展相关海外并购后的财务整合工作。由于并购的目的以及企业的行业性质的差异性，对应的财务整合的侧重点肯定也不太一样。以实现企业价值最大为目标所进行的海外并购后的财务整合内容，在总结的基础上主要有以下几方面：
（一）财务管理目标的整合
财务管理的目标通常都是依据公司战略制定的，为财务管理指明方向同时作为财务决策的导向。在进行海外并购之前，双方在财务管理目标方面有所不同，所以完成并购之后必须合理调整双方财务管理目标，实际上就是对发展战略进行优化整合。目前，有五种目标最具有代表性：分别是从企业价值、利润、股东财富、社会价值以及利益相关者实现最大化。要从考虑企业发展战略要求方面入手，制定符合自身情况的财务管理目标。值得注意的是，财务管理目标是会对最终决策造成重大影响的一项核心因素，所以在完成并购后必须对财务管理目标进行优化整合，如此才可以确保双方建立统一的战略目标，避免后期双方由于利益与目标存在差异而导致公司利益受损的情况出现。
（二）财务管理制度体系的整合
财务管理制度体系的整合，对于海外并购后企业的高效运行十分重要，也影响着是否能够有效控制被并购企业，最终达到并购的目的。如果要达到这样的效果，企业就必须整合并购双方的组织架构，加强相关财务人员在新的制度体系中重组的力度，最终建立一个更贴合双方财务管理的制度体系。
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第三章 美的并购东芝白色家电财务整合概况
第一节 案例背景简介
一、并购方美的公司简介
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二、被并购方东芝家电公司简介
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第四章 美的并购东芝白色家电财务整合案例分析
第一节 美的并购东芝白色家电财务整合存在的问题
一、环境因素问题
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二、存在负债问题
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第五章 基于案例对我国企业海外并购后财务整合的启示
第一节 培养和储备海外并购国际化管理人才
海外并购，顾名思义，它并不是由来自同一方的企业进行的单一的并购活动，因此，不管是对于企业的经营发展还是对于并购后的财务整合，都是在不同的环境因素下所进行的，经济法律制度的不同会给海外并购和整合活动带来诸多的阻碍。所以培养和储备海外并购国际化管理人才显得尤为重要，不仅仅是对于财务整合来说，对于前期的并购行为也很重要，可以从很大程度上减低并购活动的整体风险。
同时，国家的发达程度也会造成一定程度的区别。因为各自发展程度的不同，所以在经济法律政策上存在着差异，二者间对法律的执行力和完善程度也不一样。比如：劳工法层面，国内在劳工法律方面的体系尚不完善，同时就业体系、社会公民的法律意识也没发达国家的强。而对于发达国家来说，在就业法和劳工法上有较为完善的法律体系。同时，反垄断法和企业组织法等都有了一套完整的体系，并且法律的执行力度很高。面对这些不同，确实会在企业的海外并购的活动中造成阻碍，尤其是财务整合的初始阶段。因此，中国的企业要想在并购后通过财务整合达到协同效应，就要熟悉被并购方企业所在国家的经济法律制度。但是，目前就我国各企业的情况来说，这方面还存在欠缺。所以，针对企业长远的发展规划和策略，要储备和培养对发达国家或者被并购方国家经济法律政策精通的高素质人才，为海外并购和并购后的财务整合工作打好基础。
第二节 积极拓宽融资渠道
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第三节 海外并购建立支付方式组合化
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第六章 结论与展望
第一节 研究结论
我国企业在海外进行并购的不能达到预期效果的主要原因就在整合方面，而财务整合又是整体整合的关键点。海外并购企业对于财务整合工作并未深入的去开展，重视和了解的深度还不够，同时忽略了与其他方面整合的相互协调。此外，企业海外并购后的财务整合呈现复杂性和长期性的特点，管理者要具备有足够的耐心。本文选取美的集团与东芝白色家电之间的并购作为研究实例，剖析其整合过程，研究结论如下：
第一，对于日本和中国不同的国家经济法律制度，海外并购后的财务整合也面临大环境的影响，必须要熟悉被并购方经济环境同时防范法律问题，因而要培养和储备海外并购国际化管理人才，给海外并购后的财务整合做好保障。
第二，对于这种海外并购要拓展融资渠道，实现多种支付方式并存。美的完成对东芝家电的并购需要大量的资金支持，而美的是使用自有资金借款支付全部并购所需款项，为降低财务风险，美的需要结合债券、股权、现金和可转换债券等支付工具，这样的支付方式的选择可以保持生产经营的稳定性，同时可以降低财务的风险。同时，现金支付手段简单便捷，但它对企业内部经营的现金流产生了不良影响，海外并购金额过高，就会催生财务方面的压力，即便当下能够应付的过来，但后续长时间的经营发展势必会受到负面的影响。企业对现实情况进行分析后选择混合支付，实行多元化的支付方式，科学分配各支付方式的占比，可以分散企业风险。
第三，尊重不同文化之间的整合兼容。国内不同地区的企业尚且存在文化方面的差异，海外并购的地域差异性质使得这个问题更为具象化和明显化。不同企业的规章制度、业务模式、部门设置，甚至办公风格和沟通方式都会有或多或少的差异，对于这些差异，我们必须兼顾且关注。对文化进行适当的整合不仅可以减少或消除并购交易时文化不同所带来的冲突，如果找到合适的平衡融合点，文化整合亦可以让双方更快速和谐地达形成共识成，利用这股文化整合效应，助推财务整合及后续事务。
参考文献（略）
