基于马氏距离-灰靶决策法煤炭上市公司财务风险评价探

本文从公司规模、行业权威性的角度考虑，以煤炭上市公司为依托选，剔除了三家 st 和*st 标识的公司和两家公司有关重大消息未披露的公司，最终选取了 20 家公司作为研究对象，然后结合马氏距离-灰靶决策法建立财务风险评价模型，以此对煤炭上市公司进行财务风险的评价分析。具体来讲是从影响企业信用的偿债能力、影响资产获利的营运能力、影响单位时间获利的盈利能力、影响发展潜能的成长能力以及影响流动资金的现金流量能力的五个方面，选取 15 项财务指标另外选取 1 项非财务指标，构建了煤炭上市公司的财务风险评价模型。该模型原始数据来源是选取的 20 家煤炭上市公司的2018 年财务报表所提供的财务数据。

1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
煤炭企业主要是指从事煤炭开采与洗选、黑色金属开采与选矿、采矿辅助活动和其他化工产品生产等活动的企业。如图 1-1 所示在已探明的 2015 年-2019 年化石能源消费量构成中，石油、天然气、一次电力能源基本维持在 20%以下，然而煤炭资源消费量占比在 2015 年-2019 年基本维持在 60%以上，这说明煤炭在目前的化石燃料使用中，依旧是使用率最高的燃料。煤炭产业在国家经济发展历程中不仅占据重要地位，而且在整个经济体系中作用影响显著并与国家经济安全紧密相连。煤炭资源至今仍然是我国能源结构中的主要能源之一，煤炭资源的可持续利用是我国经济快速发展的基础和动力。2020 年由于新冠疫情的影响，煤炭上市公司遭遇了产品价格下降、需求量降低、获利空间被大大压缩等各种问题。2020 年第一季度，煤炭上市公司营业收入跌至 2180 亿元，同比营收下降6.7%。盈利下降的原因除了受 covid-19 的影响外，国际石油需求量下降价格大幅跌落同样会降低的煤炭需求，造成煤炭资源的需求和价格下降。在错综复杂的外部环境中，煤炭上市公司的财务风险正在增加，对公司的管理和运营产生不利的影响。

图 1-1 2015-2019 年中国消费总量的各个构成指标比值

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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
近年来，财务风险管理理论发展迅猛，逐渐形成了一个系统的专业学科。针对企业财务风险理论及其对应的防范技术措施应用方面的研究，国外的研究进展明显占领先机，但是国内近些年来的研究水平和成果呈上升态势。
有关内部控制理论的定义，treadway 委员会于 1992 年将多年刻苦研究钻研的结果以《internal control-integrated framework》报告的形式公布，该报告是企业内部控制方面的一个重要参考标准。该报告的主体内容主要由五个要素构成。自 coso 报告公布以来，企业逐渐意识到内部控制是一个推动系统，它不仅关乎于企业当下的生存状况，而且也关注于企业未来的发展。随着人们对财务风险管理知识的不断深入学习，逐渐认识到财务风险并不只是独立的存在于企业的某一个部门而是相互影响的存在于企业的各个部门以及各项业务流程中。因此，企业应该看待财务风险问题时应该具备一定的整体性。
大洋洲以澳大利亚-新西兰两个国家为基础，于 1995 年第一次以国家标准的形式制定并颁布了风险管理标准。其在标准的界定中指出相对于评价指标风险存在复杂多变的特性，在风险中孕育了危机、损失和倒退，同时机会、进步和财富亦存在风险之中，风险具有正反作用的双重特性。标准为企业的财务风险管理提供了一个参考标准，目前被应用在世界上很多上市公司中。
时间进入 21 世纪，英国的领导层意识到风险管理的重要性后，由英国风险管理协会和风险管理国家论坛等机构共同制定风险管理国家标准。此标准的主要贡献在于分析风险管理的影响因素时，特别将内外部影响因素突出强调。该标准认为风险管理不仅要考虑到实施公司战略的整个过程所面临的所有风险，而且要意识到面临的这些财务风险是一个连续不断的过程。风险管理需要与公司发展相结合起来，以形成有效的管理方法，使每位员工都可以形成风险管理意识。
国外学者的研究不仅注重财务风险管理的实例分析更注重实际的应用中模型构建的完善度。他们在采用数理统计以及一些专业的科学方法之上，从最初的单变量财务比率指标模型渐渐向 z-score 多元因素分析模型、zeta 模型、以及多指标因子分析法和多元信息判别分析方法转变。这些方法的转变主要被应用在财务风险评价模型的构建上。
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2 财务风险研究的理论基础
2.1 财务风险的定义
一般情况下，财务风险在名词定义上有广义和狭义之分。从狭义上讲，财务风险主要指的是在公司融资过程中，由于资金周转不稳定性，给企业带来的偿还贷款困难的风险。大多数公司正常运转创造收入的同时伴随着一定的负债，这就需要公司定期偿还本金和利息，但是公司偿还本金和利息的能力不确定会给公司带来破产的风险。从狭义上讲，财务风险可以理解成没有债务时那么财务风险也会随之消失。而财务风险在广义方面的解释，涵盖范围要比狭义的广泛。它认为，公司的运营整个过程中都可能会构成财务风险。
不完善的投资、运营、收入分配和其他活动可能都会给公司带来财务风险。公司的财务风险具有一定的多面性以及客观性，结合煤炭上市公司自身特点可能导致的风险以及兼顾到公司多重财务活动带来的财务风险，本文研究本文采用的是广义的财务风险概念。
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2.2 财务风险的特征
结合目前企业运营的现状来分析，相关财务活动中出现的财务风险特征主要有客观性、整体性、不确定性、损益共存性、双重性。
具体描述如下：客观性是指财务风险是不以企业的意志为转移，企业无法避免与改变它。企业可以采取相关措施降低财务风险但是不能完全消除它。整体性是指财务风险贯穿在财务活动的每个环节，针对公司的财务风险管理工作，我们需要从全局出发整体地控制公司的财务风险。不确定性是指财务风险受企业内部环境以及外部环境的共同制约，其是否发生以及发生的结果如何都是很难被预测到的。在财务风险管理工作中，有效的掌握内外部环境的变化对防控财务风险有一定的帮助。损益共存性即收益和风险是成正比的关系。积极进取型的投资者可以承受高的财务风险，因此高收益的投资更适合积极进取型的投资者，稳健型的投资者只能承受低的财务风险，因此收益低的投资适合稳健性的投资者。双重性指的是财务风险一方面会给公司造成一定的损失；另一方面，在造成损失的基础上如果加强对财务风险知识的学习，不仅一定程度上对公司风险管理能力的提高有一定的帮助，而且对公司日后准确执行财务风险管理准则并做出合理的决策也有一定的益处，最终使企业能够获得相应的风险回报。
宏观环境的复杂多变是企业难以预测与控制的。宏观环境的变化难免会给公司带来一定的挑战。比如：在低碳背景的市场经济形势下，国有煤炭资源的去产能，发展有效清洁能源政策都会对煤炭上市公司的发展运营产生一定的负面影响。外部环境的变化错综复杂，如果煤炭上市公司不能够及时应对复杂多变的外部环境，公司就会面临相关的财务风险。除了宏观环境行业背景也是一个重要的外部影响因素。行业背景分析是连接宏观环境与公司分析的桥梁，行业自身在国民经济发展中所处发展阶段以及所占地位这些因素，也会给企业带来一定的财务风险。公司应当建立健全相应的财务管理制度以适应外部环境与行业背景的变化。
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3 煤炭上市公司财务风险评价指标体系构建
3.1  煤炭上市公司概况分析

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3.2  煤炭上市公司财务风险及影响因素

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4  煤炭上市公司财务风险模型的构建及成因分析
4.1 财务风险评价方法的确定
财务风险管理中财务风险评估是很重要的部分。财务风险评估方法主要有定性和定量两种评估方法。定性评估方法是在经验、知识和对事物发展和变化规律的理解的帮助下做出决策的方法。定量分析是通过根据相关标准基于统计数据的科学方法构建数学模型来进行定量评估的方法[58]。定性评估方法要求评估者具有相应的知识经验。定量评估方法是以大量的数据为依据的。相比之下，定量评估方法更具有客观性。
基于前文一般的财务风险评估方法，本文选用了熵权法和马氏距离-灰靶决策法两种定量分析法相结合来研究煤炭上市公司的财务风险。此方法用原始数据结合熵权法计算出的指标数据权重具有客观性。然后利用马氏距离决策方法解决了指标之间的相关性所引起的问题，并且克服了指标量纲间差异。这种组合方法对结果的科学性和准确性有了一定程度的提高。

表 4-1 案例公司名称及股票代码

4.2 加权马氏距离-灰靶决策方法模型

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5 结论与建议
本文从公司规模、行业权威性的角度考虑，以煤炭上市公司为依托选，剔除了三家 st 和*st 标识的公司和两家公司有关重大消息未披露的公司，最终选取了 20 家公司作为研究对象，然后结合马氏距离-灰靶决策法建立财务风险评价模型，以此对煤炭上市公司进行财务风险的评价分析。具体来讲是从影响企业信用的偿债能力、影响资产获利的营运能力、影响单位时间获利的盈利能力、影响发展潜能的成长能力以及影响流动资金的现金流量能力的五个方面，选取 15 项财务指标另外选取 1 项非财务指标，构建了煤炭上市公司的财务风险评价模型。该模型原始数据来源是选取的 20 家煤炭上市公司的2018 年财务报表所提供的财务数据。针对这些原始数据结合熵权法求得各个财务指标的熵权，然后运用马氏距离-灰靶决策法求出财务指标对应的靶心距，以靶心距的大小为依据建立财务风险评价标准，靶心距越大，财务风险越大，靶心距越小，财务风险越小。结果显示，针对二级财务指标的熵权重而言，排名靠前的是资产负债率、主营业务收入增长率和总资产增长率。这表明本论文建立的财务风险评估模型中上述三个指标对财务风险的影响较大。财务风险的靶心距结果显示：所选 20 家煤炭上市公司财务风险处整体在一个较高数值的范围内，因此煤炭行业财务风险的共性表现出较高的风险性；在 20 家煤炭上市公司中淮北矿业和昊华能源的靶心距较低，呈现出个别企业财务风险较低的个性现象。
由于本人水平有限，本文写作尚有许多不足之处。首先，在构建财务风险评价模型时，在非财务指标选取方面只选取了一个非财务指标，缺乏了一定的可比性。其次，在选取 20 家案例公司原始财务数据时，考虑到各项财务指标以及非财务指标的获得难以程度，仅保留了案例公司 2018 年一年的数据，研究结果的全面性有待提高。
本文对煤炭上市公司财务风险评价研究仍然有不足之处需要完善，具体分为以下两个方面：一是将马氏距离-灰靶决策法应用于细分行业进行财务风险评价研究，以此提高模型研究的可比性。二是考虑将更多的非财务指标纳入模型考量范围来探讨对煤炭上市公司的财务风险的影响。
参考文献（略）