财务管理视角下我国高科技企业双重股权结构风险研究

本文是一篇财务管理论文研究，本文主要研究的高科技企业，因为这类企业的固有特性，高增长，无盈利且轻资产，所以在股权结构风险在研究上应与其他类型企业有明确的区分。在企业经营方面，创始团队应该本着企业最初的理念和文化引领企业欣欣向荣。在风险管理方面，创始团队首先应做到洁身自好。在互联网时代，群众和媒体都有发声的权利，消息传播速度已经没有了时间的概念，可能上一秒还发生在美国明苏尼达州，但是下一秒中国大陆已经人尽皆知。所以创始团队应该肩负企业使命，选择双重股权不仅仅只是获得了高投票权的加持，还应该意识到更多的社会责任和时刻准备着接受大众监督。

1绪论

1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
2018年4月30日香港联合证券交易所正式生效其发布的新规允许双重股权结构类型企业在香港上市ipo，同时也允许未盈利的生物科技公司在港交所上市经历将近十年的调研和探索，港交所同意双重股权制度企业在香港上市，这也将注定成为香港资本市场中一个“里程碑”式的事件。随着香港证券交易所正式接受设置双重股权结构的公司公开募股，小米集团正式提交其香港上市申请材料，美团也紧随其后决定以双重股权方式在香港ipo。因为在西方资本市场很早就允许双重股权结构企业上市ipo，并且它们也有足够的经验和制度面对其中潜在的风险，所以西方很多关于双重股权结构的相关管理经验很值得我们借鉴和学习。虽然在近十年的研究中，很多学者以西方资本市场作为背景对双重股权结构进行全方位调研和分析，让我们也积累了大量理论经验，但是当双重股权制度真正落地我们身边时，市场参与者依然担忧其中的潜在风险。
信息技术时代让高科技企业成功站上风口，企业的成功离不开资本的支持，但是资本与股权结构始终挂钩，所以双重股权结构已成为大多数高科技企业股权结构的不二之选。在技术革命大爆炸的时代，新的产品思路不断改变我们生活，消费者对商品的需求不仅仅满足于物质完美，他们更倾向于服务和购物体验。同时，在购物的过程中消费者也在传递和表达自己的愿望，企业通过对顾客行为数据分析，对产品和购物过程进行服务优化，最终形成了我国以大数据为背景且顾客至上的企业运营模式。很多传统企业在信息技术时代变革过程中，由于战略方向错误，最终走向衰退甚至消亡，但是很多企业借助信息化大势成长迅速，甚至有些企业在短短三年的时间从创立到美股上市，例如拼多多。这些高科技企业成功的背后需要大量大资金支持，但是高科技企业大多数是轻资产且无盈利，所以唯一的融资方式便只有股权融资，通过几轮甚至十几轮的融资后，创始人的股权份额可能已经远远低于成为控股股东的最低要求。
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1.2研究内容和框架
本文从双重股权结构国内外研究现状出发，双重股权结构相关理论和案例分析进行总结和归纳，并选取在美国和香港两地成功以双重股权结构制度上市的阿里巴巴集团作为主要案例。首先对阿里巴巴集团进行介绍，简单描述阿里巴巴集团具体情况，包括业务范围和财务状况。其次，着重分析阿里巴巴集团双重股权结构设计的动因，并根据其两地上市的过程来分析外部投资环境对双重股权结构企业的认可程度。其次，选取阿里巴巴“回购雅虎股票事件”“白皮书事件”“支付宝事件”“马云退休事件”等进行深度剖析，以此分析阿里巴巴双重股权结构对企业外部股东和企业本身经营带来的风险。
第一章为绪论。本章主要对全文的整体思路及主题内容进行大概介绍，希望借此帮助读者理解全文的主体思路。主要从研究背景和研究意义展开，随后简单介绍本文研究方法和研究创新与贡献。
第二章是相关概念理论和文献综述。本章介绍了双重股权结构概念，并筛选归纳出关于双重股权风险研究海内外相关文献。
第三章介绍阿里巴巴集团相关业务状况和财务状况，以及从内部和外部两方面分析阿里巴巴集团股权设计动因。
第四章为阿里巴巴双重股权结构风险研究。本章详细介绍了上市前后阿里巴巴发生的一些重要事件，并详细分析了支付宝事件、股票回购事件、白皮书事件及马云退休事件其中存在的风险以及其产生的后果，以点概面概况总结阿里巴巴双重股权结构存在的风险类型。
第五章我国引人双重股权结构风险控制建议。本章结合上文分析阿里巴巴双重股权结构存在哪些风险，以此为基础针对我国资本市场双重股权结构风险控制提出相关建议。风险控制主要从两方面开展，首先企业内部风险控制，其次外部监管机构风险治理措施。
第六章总结全文。

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2相关概念理论和文献综述

2.1双重股权结构相关概念界定
2.1.1双重股权结构的含义
在双重股权结构中，股份通常被划分为高和低两种投票权，高投票权的股票拥有更多的决策权。传统双重股权结构可以包含例如a类和b类股票，根据不同的投票权和股息支付，股票可能会有所不同。近些年，由于资本市场越来越成熟，传统双重股权制度已经不能完全满足企业经营，所以逐渐董事不平等投票权受到大多数企业的青睐。当通常发行多种股票类别时，一种股票类别提供给公众，而另一种股票类别提供给公司的创始人，高管和家族。提供给公众的阶层拥有有限的投票权或没有投票权，而创始人和高管可获得的阶层具有更大的投票权，并且通常掌握公司的多数控制权。
双重股权结构随着时代的发展，衍生出多种表现形式，本文将双重股权结构表现形式分为两大类。第一类，传统ab股，例如京东、小米和百度等；第二类通过创始团队提名董事会成员控制董事会，例如阿里巴巴合伙人制度。
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2.2相关理论
2.2.1利益相关者理论
利益相关者理论是近几年出现的一种新的观点，主要用于公司治理领域。该理论认为只要是与公司利益有关的主体都与公司利益有关系。例如，股东、顾客、供应商、政府等都是利益相关者。企业风险不仅仅是自身风险，很多风险与利益相关者有着密切的关系。
2.2.2委托代理理论
委托代理理论建立在信息不对称博弈论基础上。信息不对称是指一些内部参与者拥有而其他外部人员不拥有的信息。信息不对称可以从两个维度进行详细区分，一是信息不对称发生的主要时间，二是信息不对称的主要内容。从信息不对称发生的时间来看，信息不对称可能发生在合同签订之前，也可能发生在合同签订之后，它们分别被称为事前不对称和事后不对称。从信息不对称的内容来看，它可能是指研究这类问题的某些参与人的隐性行为。本文以委托代理理论为基础，研究了双重股权结构企业的风险，即由创始团队同时担任双重股权结构企业的管理层和董事会主要成员所存在的风险。
2.2.3控制权理论
公司控制权理论从最初的发展到现在已经有着巨大的变化。最初，公司实际控制权主要由股东大会作为主导，但是随着资本市场和经济的不断发展，现在企业控制权基本由董事会掌握。上市双重股权结构企业所指的投票权主要是控制董事会的权利，因为上市企业大多数股权相对分散，股东大会已经失去了其原有的控制企业的权利。本文分析阿里巴巴双重股权机构主要从董事会人员提名人手，拥有了董事会提名的权利等于控制了董事会。双重股权结构的可以让创始团队拥有控制权，但是如果风险管理不当可能会使得控制权被无限放大，从而损害外部投资者利益。
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3阿里巴巴双重股权结构设计动因分析
3.1阿里巴巴集团概况

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3.2阿里巴巴集团股权结构

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4阿里巴巴双重股权结构风险研究
4.1损害外部股东利益

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4.2信息披露风险

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5关于我国引入双重股权结构风险控制建议

5.1内部风险控制
5.1.1完善落日机制
双重股权设计固然有诸多好处，但是凡事有利也有弊，企业内部需要做更多的全盘考虑，以此避免不必要的制度缺陷。港交所在推行双重股权机制的同时，也提交了如何保护中小股东权益的议题，例如在《发挥香港潜力及创造经济奇迹》的报告中也指出了相关的双重股结构制衡措施，其中还特别强调以落日机制作为企业内部主要权衡措施。
落日机制主要分为两类，第一类以日期为触发机制，第二类以持股者为触发机制。在双重股权设计的早期主要是以时间为终点来限制双重股权设置，很多国外企业都选择以日期触发日落条款，例如groupon设置了双重股权股份在五年后失效为普通股份的落日条款。同时，也有很多企业选择以创始团队为触发机制来落实落日机制。例如，创始团队可以有双重股权的权利，但是一旦股份发生转让，那么创始团队便失去了高投票权的权利，例如，京东、百度和小米等海外上市互联网企业。然而，阿里巴巴合伙人制度以企业章程为约束，可以实现高投票权的传承，这种股权结构规避了落日机制。实际上，双重股权制度设立之初即是为了企业在创办初期能有稳定的发展条件而赋予创始团队的特殊权利。落日机制为其设置了合理的制衡机制，让外部股东利益得到合理的保护，长远而言，只有完善落日机制才能有效制衡双重股权带来的企业治理问题。

5.2外部机制完善
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6总结

在当下快速发展的资本市场中，企业发展离不开资本的支持，尤其是对于初创型高科技企业，股权融资基本成为其唯一渠道。在资本配置的过程中，买家总是给卖家提出更加严苛的条件，甚至在有些情况还需要签署相关对赌协议，创始人为了保证其控制权，所以最终不得不选择双重股权结构。当企业未上市之前，创始团队及其股东可以按照自己约定的规则进行企业经营和风险管理，但是当企业上市之后限制、约束和规则逐渐增多，因此股权结构带来的风险不断加大。企业上市成功是企业发展过程中阶段性成功的证明，尤其是在经济环境复杂的中国市场中，所以双重股权结构高科技企业更应该做好风险管理来应对外来的冲击。

本文主要研究的高科技企业，因为这类企业的固有特性，高增长，无盈利且轻资产，所以在股权结构风险在研究上应与其他类型企业有明确的区分。在企业经营方面，创始团队应该本着企业最初的理念和文化引领企业欣欣向荣。在风险管理方面，创始团队首先应做到洁身自好。在互联网时代，群众和媒体都有发声的权利，消息传播速度已经没有了时间的概念，可能上一秒还发生在美国明苏尼达州，但是下一秒中国大陆已经人尽皆知。所以创始团队应该肩负企业使命，选择双重股权不仅仅只是获得了高投票权的加持，还应该意识到更多的社会责任和时刻准备着接受大众监督。

参考文献（略）

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