私募股权投资参与国企混改的治理效应探讨
论文堡
日期：2023-12-15 15:58:57
点击：328
私募股权投资参与国企混改的治理效应探讨——以中联重科为例
本文是一篇财务管理论文，本文通过分析弘毅投资参与中联重科混改的动因、过程、治理效应及混改效果，最终得出私募股权投资参与国企混改能够优化股权结构，健全公司治理机制，显著改善国有企业的治理效应，提升国企决策效率，增强国有企业竞争力，实现国有企业的价值提升。
第一章绪论
第一节研究背景
弘毅投资董事长赵令欢表示已多次参与中联重科的混合所有制改革，并多次投资参与混改项目，首先，从母子公司两方面参与中联重科治理机制的改革问题，派人进驻中联重科董事会与监事会；其次，弘毅投资通过其自身的国际并购经验帮助中联重科并购意大利工程巨头cifa，实现国际化扩张；再次，2010年中联重科为加快推动产业化发展，非公开发行股票30000万股，弘毅投资积极参与，投资9.84亿元；同时，2014年弘毅投资为推动中联重科收购奇瑞重工，拿出6.96亿元参与并购，帮助中联重科顺利迈入农业机械行业；最后，2017年弘毅投资协助中联重科回笼资金以聚焦主业，转让了80%中联环卫的股权。
本文选取中联重科为案例公司，首先介绍了本论文的政策背景，梳理了混合所有制与私募股权投资的相关文献以及涉及到的基础理论。其次，本文分析了私募股权投资参与国企混改的基本情况，分别介绍了国企混改的成长历程与最新状况以及私募股权投资基本情况以及参与国企混改的最新进展。最后，本文对弘毅投资参与中联重科混改过程以及动因进行阐述，发现私募股权投资如何助力国企混改，完善治理机制，实现国有资本的盘活，并发现其中的不足，提出针对性建议。
..................................
第二节研究意义
一、理论意义
大部分文献集中对私募参与国企混改的动因与过程，退出机制，绩效评价与研发创新等进行研究，较少文章结合非公资本中私募股权投资作为战略投资者参与国企混改，本文将重点解析私募股权投资如何改善国企的治理机制，以此充实我国混改的研究。
二、实际意义
近几年我国私募股权投资无论是在募集规模还是数量上都发展迅猛，相关单位也在监管过程中发现许多不规范并制定相关制度使私募股权投资能良性发展，探寻私募股权投资更多的退出途径，激发其投资活力，使其更好地参与到资本市场中来。过去的混改对于私募股权投资的作用关注较少，但近几年我国私募股权投资市场活力大幅提升，其对于国企混改的作用也凸显而出。现有研究对私募股权投资参与国企混改的案例研究较少，笔者将通过弘毅投资参与中联重科混改为突破口，研究私募股权投资参与国企混改对企业治理效应的作用，对私募股权投资参与国企混改具有重要的现实意义，同时也扩展了我国私募股权投资在资本市场中的投资领域。
第一章绪论
第一节研究背景
弘毅投资董事长赵令欢表示已多次参与中联重科的混合所有制改革，并多次投资参与混改项目，首先，从母子公司两方面参与中联重科治理机制的改革问题，派人进驻中联重科董事会与监事会；其次，弘毅投资通过其自身的国际并购经验帮助中联重科并购意大利工程巨头cifa，实现国际化扩张；再次，2010年中联重科为加快推动产业化发展，非公开发行股票30000万股，弘毅投资积极参与，投资9.84亿元；同时，2014年弘毅投资为推动中联重科收购奇瑞重工，拿出6.96亿元参与并购，帮助中联重科顺利迈入农业机械行业；最后，2017年弘毅投资协助中联重科回笼资金以聚焦主业，转让了80%中联环卫的股权。
本文选取中联重科为案例公司，首先介绍了本论文的政策背景，梳理了混合所有制与私募股权投资的相关文献以及涉及到的基础理论。其次，本文分析了私募股权投资参与国企混改的基本情况，分别介绍了国企混改的成长历程与最新状况以及私募股权投资基本情况以及参与国企混改的最新进展。最后，本文对弘毅投资参与中联重科混改过程以及动因进行阐述，发现私募股权投资如何助力国企混改，完善治理机制，实现国有资本的盘活，并发现其中的不足，提出针对性建议。
..................................
第二节研究意义
一、理论意义
大部分文献集中对私募参与国企混改的动因与过程，退出机制，绩效评价与研发创新等进行研究，较少文章结合非公资本中私募股权投资作为战略投资者参与国企混改，本文将重点解析私募股权投资如何改善国企的治理机制，以此充实我国混改的研究。
二、实际意义
近几年我国私募股权投资无论是在募集规模还是数量上都发展迅猛，相关单位也在监管过程中发现许多不规范并制定相关制度使私募股权投资能良性发展，探寻私募股权投资更多的退出途径，激发其投资活力，使其更好地参与到资本市场中来。过去的混改对于私募股权投资的作用关注较少，但近几年我国私募股权投资市场活力大幅提升，其对于国企混改的作用也凸显而出。现有研究对私募股权投资参与国企混改的案例研究较少，笔者将通过弘毅投资参与中联重科混改为突破口，研究私募股权投资参与国企混改对企业治理效应的作用，对私募股权投资参与国企混改具有重要的现实意义，同时也扩展了我国私募股权投资在资本市场中的投资领域。
..............................
第二章相关概念及理论基础
第一节相关概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革为不同所有制资本的有机融合提供契机，从而扬长避短，发挥不同资本的优势，打造出更具竞争力的世界级企业，使我国市场经济体制实现良性循环的发展。混合所有制指国有资本与非公资本有机结合的所有权结构，另一方面可以把混合所有制看成是国有企业同民营企业与外资企业融合而成的多元化企业产权结构。本文研究主要从微观层面研究私募股权投资如何参与国企混改，进而影响其治理效应。
“混资本”与“改机制”是混合所有制改革的关键。“混资本”是指不同所有制资本进行股权上的融合，目前混改引入资本的方式主要有股权转让、首次公开募股、增资扩股、新设公司、非公开发行可转债等。“改机制”是指通过体制机制的改革，降低国企发展的约束，激发国企的经营活力，提升国企的决策效率，“改机制”主要是将市场化机制融入国企中，从而提升其治理水平。一方面，治理结构合理与治理效果突出是治理机制改革的关键，使董事会职权得以实现，明确四会一层的责任和权力，优化其运行机制。另一方面，市场化机制改革使得企业在各方面都要以市场交易为核心，在选人用人方面，实现市场化薪酬的聘用方式；在激励方面，利用中长期激励机制激发员工工作动力，使企业与员工的利益一致；在经营方面，市场管理机制同经营者共同分享利润，同时让其担任相应风险，激发经营活力，使其长期目标与企业一致。
国有企业通过“混资本”形成有效制衡的股权结构，而非公资本通过其先进的管理经验增强国有企业的治理机制，增强国有企业的内生动力，促进国有企业的治理效能和决策效率。其次，非公资本通过其自身优势资源盘活国有资产，实现国有资产的保值增值，分享改革红利。最后，混合所有制通过股权的混合，使得国有企业与非公资本形成命运共同体，发挥不同资本的优势，实现企业效用的最大化。
..............................
第二节理论基础
一、产权理论
1937年科斯率先提出产权理论的概念，其致力于研究经济运作背后的产权结构，他认为民营企业的股东对企业剩余价值具有分配权，股权激励与员工持股计划等激励机制又会使管理者与员工与股东捆绑在一起，促使其提升公司价值以达到自己利益的最大化，因此民营企业的获利能力比国有企业强。相反，对于国有企业来说，其产权包括所有权与经营权，所有权与经营权都归政府，但通常政府将经营权委托为管理层，由于国企的剩余利润属于政府，激励机制在国企中运用少且力度小，企业管理人员在进行重大决定时很有可能会为了个人业绩考核而进行逆向决策，进而进而破坏国企的经营效益。
综上所述，基于产权理论，国企混改引入非公资本，如私募股权投资、民营企业等，可以实现产权多元化进而促进激励效果，实现提升企业价值的目标。
二、委托代理理论
所有权与经营权不是同一主体是现代化公司治理的特色，这是由于公司管理规模变大、业务规模越来越复杂等因素所导致，这也是委托代理理论的前提。代理人受所有者之托代为行使公司经营决策权的关系就是委托代理关系，企业的所有者谋求股东价值达到最大的提升，要求企业能持续获利能力与长期发展，但现代公司治理形式通常是所有者将其经营权授权给经营者，让其代为管理，这样经营者有可能会因为所有者的信息偏差做出有利于自己的决策，导致侵害所有者的利益，这类问题被称之为委托代理问题。目前，对管理人员进行股权激励是有效的解决方式，因为股权激励通常会设置一定的激励条件，这些条件将委托人与代理人的利益捆绑在一起，形成命运共同体，从源头上规避了逆向选择与道德风险的问题。
本文基于委托代理理论研究发现，私募股权投资参与国企混改能够帮助其建设有效的激励机制，低选择不当的风险，解决主要委托人和主要代理人之间的问题。
................................
第三章国企混改与私募股权投资现状分析
第一节国企混改的现状分析
一、国企混改的历程
第二章相关概念及理论基础
第一节相关概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革为不同所有制资本的有机融合提供契机，从而扬长避短，发挥不同资本的优势，打造出更具竞争力的世界级企业，使我国市场经济体制实现良性循环的发展。混合所有制指国有资本与非公资本有机结合的所有权结构，另一方面可以把混合所有制看成是国有企业同民营企业与外资企业融合而成的多元化企业产权结构。本文研究主要从微观层面研究私募股权投资如何参与国企混改，进而影响其治理效应。
“混资本”与“改机制”是混合所有制改革的关键。“混资本”是指不同所有制资本进行股权上的融合，目前混改引入资本的方式主要有股权转让、首次公开募股、增资扩股、新设公司、非公开发行可转债等。“改机制”是指通过体制机制的改革，降低国企发展的约束，激发国企的经营活力，提升国企的决策效率，“改机制”主要是将市场化机制融入国企中，从而提升其治理水平。一方面，治理结构合理与治理效果突出是治理机制改革的关键，使董事会职权得以实现，明确四会一层的责任和权力，优化其运行机制。另一方面，市场化机制改革使得企业在各方面都要以市场交易为核心，在选人用人方面，实现市场化薪酬的聘用方式；在激励方面，利用中长期激励机制激发员工工作动力，使企业与员工的利益一致；在经营方面，市场管理机制同经营者共同分享利润，同时让其担任相应风险，激发经营活力，使其长期目标与企业一致。
国有企业通过“混资本”形成有效制衡的股权结构，而非公资本通过其先进的管理经验增强国有企业的治理机制，增强国有企业的内生动力，促进国有企业的治理效能和决策效率。其次，非公资本通过其自身优势资源盘活国有资产，实现国有资产的保值增值，分享改革红利。最后，混合所有制通过股权的混合，使得国有企业与非公资本形成命运共同体，发挥不同资本的优势，实现企业效用的最大化。
..............................
第二节理论基础
一、产权理论
1937年科斯率先提出产权理论的概念，其致力于研究经济运作背后的产权结构，他认为民营企业的股东对企业剩余价值具有分配权，股权激励与员工持股计划等激励机制又会使管理者与员工与股东捆绑在一起，促使其提升公司价值以达到自己利益的最大化，因此民营企业的获利能力比国有企业强。相反，对于国有企业来说，其产权包括所有权与经营权，所有权与经营权都归政府，但通常政府将经营权委托为管理层，由于国企的剩余利润属于政府，激励机制在国企中运用少且力度小，企业管理人员在进行重大决定时很有可能会为了个人业绩考核而进行逆向决策，进而进而破坏国企的经营效益。
综上所述，基于产权理论，国企混改引入非公资本，如私募股权投资、民营企业等，可以实现产权多元化进而促进激励效果，实现提升企业价值的目标。
二、委托代理理论
所有权与经营权不是同一主体是现代化公司治理的特色，这是由于公司管理规模变大、业务规模越来越复杂等因素所导致，这也是委托代理理论的前提。代理人受所有者之托代为行使公司经营决策权的关系就是委托代理关系，企业的所有者谋求股东价值达到最大的提升，要求企业能持续获利能力与长期发展，但现代公司治理形式通常是所有者将其经营权授权给经营者，让其代为管理，这样经营者有可能会因为所有者的信息偏差做出有利于自己的决策，导致侵害所有者的利益，这类问题被称之为委托代理问题。目前，对管理人员进行股权激励是有效的解决方式，因为股权激励通常会设置一定的激励条件，这些条件将委托人与代理人的利益捆绑在一起，形成命运共同体，从源头上规避了逆向选择与道德风险的问题。
本文基于委托代理理论研究发现，私募股权投资参与国企混改能够帮助其建设有效的激励机制，低选择不当的风险，解决主要委托人和主要代理人之间的问题。
................................
第三章国企混改与私募股权投资现状分析
第一节国企混改的现状分析
一、国企混改的历程
.................................................
二、国企混改当前面临的问题
二、国企混改当前面临的问题
................................
第四章弘毅投资参与中联重科混改案例介绍
第一节混改双方基本情况介绍
一、中联重科基本情况
第四章弘毅投资参与中联重科混改案例介绍
第一节混改双方基本情况介绍
一、中联重科基本情况
.............................................
二、弘毅投资基本情况
二、弘毅投资基本情况
......................................
第五章弘毅投资参与中联重科混改的治理效应研究
第一节弘毅投资参与中联重科混改对股东治理的影响
一、制衡国有股权的控制权
第五章弘毅投资参与中联重科混改的治理效应研究
第一节弘毅投资参与中联重科混改对股东治理的影响
一、制衡国有股权的控制权
2000年湖南国资委通过长沙建机院间接持有中联重科49.84%股份，公司第二大股东中标实业占股15.83%，但其并未参与公司管理，属于财务投资者，中联重科的控制权掌握在湖南国资委手中。2006年中联重科开启混改的步伐，弘毅投资累计出资32,206.32万元参与中联重科双层混改，通过智真国际持股长沙建机院8%股权，通过佳卓集团直接持股中联重科15.83%股权，同时湖南国资委丧失控制权，在股权结构上不存在绝对控制方。2010年1月28日弘毅投资拿出94,818.1万元参与中联重科定增，发行价格为18.70元/股，获配5,263万股，同时中联重科赴港交所二次上市，国有股权进一步降低至16.77%。
弘毅投资持续参与中联重科股权混改，国有股权持续降低，弘毅投资不仅在股权上与国有企业形成制衡，而且在参与混改后便向中联重科委派了董事参与公司管理，进一步解决体制机制的问题，这显然与之前的财务投资者（中标实业）有本质上的区别。股东大会有权制定公司经营策略，也有权委任董事以及审议公司各大重要投融资方案，财务投资者注重股权的短期波动收益，其不关心公司的长期发展，而弘毅投资作为战略投资者，其谋求对公司的运营权，以公司的长期发展做出独立的决定。随着弘毅投资进一步深入混改，国有股权大幅降低，一定程度上制衡了国有资本的控制权，在股权上更加合理。
弘毅投资持续参与中联重科股权混改，国有股权持续降低，弘毅投资不仅在股权上与国有企业形成制衡，而且在参与混改后便向中联重科委派了董事参与公司管理，进一步解决体制机制的问题，这显然与之前的财务投资者（中标实业）有本质上的区别。股东大会有权制定公司经营策略，也有权委任董事以及审议公司各大重要投融资方案，财务投资者注重股权的短期波动收益，其不关心公司的长期发展，而弘毅投资作为战略投资者，其谋求对公司的运营权，以公司的长期发展做出独立的决定。随着弘毅投资进一步深入混改，国有股权大幅降低，一定程度上制衡了国有资本的控制权，在股权上更加合理。
二、增强对公司的市场化监督
..................................
第六章研究结论与启示
第一节研究结论
新一轮国有企业混合所有制改革的目标是进一步深化国有企业体制机制改革，降低国企发展的约束，激发国企的经营活力，提高竞争力。本文通过分析弘毅投资参与中联重科混改的动因、过程、治理效应及混改效果，最终得出私募股权投资参与国企混改能够优化股权结构，健全公司治理机制，显著改善国有企业的治理效应，提升国企决策效率，增强国有企业竞争力，实现国有企业的价值提升，具体研究结论如下：
一、优化股权结构，完善国企治理机制，提高国企决策的专业性
第一，弘毅投资作为战略投资者参与中联重科混改，成为其第二大股东，改善了中联重科国有绝对控股的地位，使公司的股权治理结构更加合理，派驻专业人员担任董事会成员，参与公司战略决策，完善了中联重科现代企业治理机制，提高了国企决策的专业性。
二、给予国企优质资源，提升国企治理效率
私募股权投资参与国企混改，其通过自身管理经验与优质资源赋能国企改革，提升国企治理效率，使国企内在价值得到提升，最终获得国企改革红利。弘毅投资通过积极参与中联重科股东治理，董事会决策，监事会监督等，为中联重科建立现代化企业管理制度，增强治理效率，最终提高中联重科的市场竞争力。
三、提升国企产业资源整合能力与国际并购经验
弘毅投资作为中国前十大私募股权投资机构，曾多次参与大型国企的混合所有制改革，拥有丰富的产业资源整合能力与国际并购经验，积极参与中联重科的战略并购，2008年助力其并购了cifa，cifa是当时意大利机械行业的龙头企业，从而获得了cifa先进的产品技术，增强了其产品竞争力，以冲击高端市场。
参考文献（略）
..................................
第六章研究结论与启示
第一节研究结论
新一轮国有企业混合所有制改革的目标是进一步深化国有企业体制机制改革，降低国企发展的约束，激发国企的经营活力，提高竞争力。本文通过分析弘毅投资参与中联重科混改的动因、过程、治理效应及混改效果，最终得出私募股权投资参与国企混改能够优化股权结构，健全公司治理机制，显著改善国有企业的治理效应，提升国企决策效率，增强国有企业竞争力，实现国有企业的价值提升，具体研究结论如下：
一、优化股权结构，完善国企治理机制，提高国企决策的专业性
第一，弘毅投资作为战略投资者参与中联重科混改，成为其第二大股东，改善了中联重科国有绝对控股的地位，使公司的股权治理结构更加合理，派驻专业人员担任董事会成员，参与公司战略决策，完善了中联重科现代企业治理机制，提高了国企决策的专业性。
二、给予国企优质资源，提升国企治理效率
私募股权投资参与国企混改，其通过自身管理经验与优质资源赋能国企改革，提升国企治理效率，使国企内在价值得到提升，最终获得国企改革红利。弘毅投资通过积极参与中联重科股东治理，董事会决策，监事会监督等，为中联重科建立现代化企业管理制度，增强治理效率，最终提高中联重科的市场竞争力。
三、提升国企产业资源整合能力与国际并购经验
弘毅投资作为中国前十大私募股权投资机构，曾多次参与大型国企的混合所有制改革，拥有丰富的产业资源整合能力与国际并购经验，积极参与中联重科的战略并购，2008年助力其并购了cifa，cifa是当时意大利机械行业的龙头企业，从而获得了cifa先进的产品技术，增强了其产品竞争力，以冲击高端市场。
参考文献（略）
相关文章
财务管理新增
财务管理热点
